华泰证券指出，保险公司利润主要来源于保险服务业绩和投资业绩，其中保险服务业绩相对稳定，投资业绩是利润波动的主要原因。2025年险资大幅增加权益仓位。2026年第一季度，在中东地缘冲突扰动下，股市大幅震荡。2026年第一季度上证指数下跌1.94%，而2025年一季度仅下跌0.48%。在权益市场波动加大的同时，保险公司权益仓位较上年同期明显提升，预计股市波动将对保险公司当季利润表现形成一定压力。
全文如下华泰 | 保险：权益波动如何影响险企利润？
险企利润对权益资产敏感性上升
保险公司利润主要来源于保险服务业绩和投资业绩，其中保险服务业绩相对稳定，投资业绩是利润波动的主要原因。2025年上市保险公司税前利润同比增加25%，主要受投资业绩大幅增长推动。投资业绩对于税前利润的贡献达55%，是2023年实施新会计准则以来的最高水平。险资权益仓位上升叠加资本市场向好，是去年保险公司投资业绩表现强劲的主要原因。影响利润的交易类权益资产仓位从2025年初的9.7%，上升到年末的12.5%，同时上证指数/沪深300指数全年实现了18.4%/17.7%的收益，推动投资业绩强劲增长。权益资产仓位上升意味着险企利润和资本市场表现的相关性（或者敏感性）增强，如果资本市场波动，险企利润可能承受压力。1Q26上证指数/中证500指数下降2.0%/上涨2.0%，险企利润可能出现不同程度的下滑。
核心观点
2025年投资业绩贡献创新高
保险公司的税前利润包括保险服务业绩、投资业绩和其他业绩三部分。从主要上市公司合计数据看，2025年投资业绩同比增加33%，贡献税前利润的55%，略高于2024年（52%），大幅高于2023年（7%），资本市场向好的背景下保险公司大幅增加权益仓位是主要原因。2025年末上市公司交易类FVTPL股票和基金合计占比上升至12.5%，达到历史新高。新华保险（18.5%）和中国人寿（13.8%）的FVTPL权益比例相对较高，去年的投资收益表现也相对强劲，投资业绩对税前利润的贡献也最高，均达到了71%。
利润对二级权益敏感性较高
从ROE视角看，各公司去年投资业绩ROE分布在6%-28%的区间，具体差异在于交易类权益资产仓位以及资产负债表杠杆水平不同，新华（28%）和国寿（23%）的投资业绩ROE仍是业内最高水平。由于权益仓位上升，利润和资本市场表现相关性提升。我们估计，如果二级权益投资收益变动1pcts，由于权益仓位、资产负债表杠杆水平和负债成本不同，投资业绩ROE变动分布在0.2~1.9pcts之间；如果看总投资收益率，1pcts的变动会导致投资业绩ROE变动分布在2.6~11.4pcts，影响较大。
获取投资业绩难度不一
我们对“投资业绩打平收益率”做出估计，即投资业绩为零时的总投资收益率，可用于评估考虑了资本金补贴后的传统险负债成本。这个打平收益率越高，意味着传统险账户的负债成本越高。我们估计，对于太平和新华，投资业绩打平收益率（3.2%/3.2%）接近当前净投资收益率，意味着如果没有资本利得，也就没有投资业绩；对于平安、人保和中国财险，投资业绩打平收益率（2.5%/2.2%/1.5%）远低于净投资收益率，意味着即便有一定的资本亏损，也能获得投资业绩。
1Q26利润或承压
1Q26上证指数下降1.94%（1Q25：-0.48%），叠加权益仓位同比大幅上升，我们估计1Q26股市波动对保险公司当季净利润表现带来压力。我们假设各家公司的权益投资收益率为-1%（保守）/1%（乐观），考虑到权益仓位不同，对总投资收益率、投资业绩和税前利润做出估计，并给出了利润同比变化的可能区间。我们估计大部分公司1Q26税前利润同比变动区间的中值可能落在-58%至+16%的范围内。险资应对利润下滑的一个办法是出售FVOCI债券，将其中的浮盈释放出来，可在一定程度上支撑利润。
风险提示：寿险NBV大幅恶化，财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损。
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